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[慧眼]华创宏观:议息会议平淡无奇 美元指数即将进入大选波动期

时间:2020-08-01 23:50 点击:
文/华创证券首席宏观分析师:张瑜 主要观点 7月FOMC会议主要内容:重申美联储能做的更多,但具体调整或等到9月。 1、美联储维持联邦基金利率0%-0.25%不变;将

  1、美联储维持联邦基金利率0%-0.25%不变;将央行美元流动性互换与临时回购便利(FIMA)的截止期限延长至2021331日。

  2、利率政策前瞻:委员会维持0%-0.25%的目标区间,直到确信美国有望实现充分就业和物价稳定的目标。这一表述与4月会议保持一致。目前市场预期在9FOMC会议上美联储会对前值指引做出调整。

  3、经济预期:肯定5月以来经济和就业的恢复,但指出疫情反复后,各项高频数据显示经济复苏再度放缓,因此未来经济的走势将取决于疫情的发展。

  4、货币政策。对于已有的货币政策工具,如资产购买以及各类紧急贷款工具将继续延续,保障宽松的货币政策以促进经济复苏;同时鲍威尔重申美联储甚至还没有开始考虑加息。而对于未来货币政策额外的工具,鲍威尔在新闻发布会中表示前瞻指引、调整资产购买方式都是可选项,美联储有能力做的更多(因此也未排除实施负利率政策的可能)。

  美联储货币政策执行进度:自6FOMC会议后,美联储在货币政策上未作出大幅调整,主要对已有工具做出修正。包括扩大CPFFSMCCFTALF的交易对手,将9项紧急贷款计划中的7项延长了截止期限至1231日,将央行美元流动性互换与临时回购便利(FIMA)的期限延长至2021331日。

  6月中旬起,美联储资产负债表出现短暂缩表现象,主要缩表科目为前期应对美元流动性紧张而实施的紧急工具,反映美国金融体系流动性缓和。

  不过,美联储紧急贷款工具的使用额度并不高。CCF的使用额度较低或体现了美联储通过承诺为企业债兜底已稳定了金融市场预期。而MSLFMLF作为类财政工具,其使用额度较低或反映了目前美联储推出的呵护实体经济与地方政府的工具并未真实为经济主体带来资金支持。

  美元指数:中长期或开启主动贬值周期。美元指数的变动可以分为主动和被动两种模式,3月以来经历主动升值→主动贬值→主动贬值→被动贬值的过程。

  美元指数走势展望:短期(大选前)由主被动因素交织,长期转向主动贬值。短期,一方面欧强美弱的格局将继续推动美元被动贬值,另一方面大选前特朗普煽动民粹的不确定性,手段多样,泛政治化冲突、金融点式制裁、甚至局部军事微摩擦,可能会激发市场的避险,抬升美元,历史上大选年也存在美元走强的大选效应。长期美元大概率将转向由主动因素带来的贬值周期,直至美联储货币政策转向的预期出现;背后主要的触发因素在于:1)从美国自身的经济实力来看,美国财政赤字占GDP比重与美元指数或创新高、美国GDP占全球GDP的比重或走弱,带来美国自身经济实力的弱化;2)从资产配置的角度来看,疫情后美联储迅速降息带来美德利差大幅收窄,降低了欧日资产套利交易的需求;3)从美国对外政策的角度来看,当前美国对外政策的不确定性(诸如美中摩擦、美国退出WHO等)可能会弱化全球对美元资产的投资需求。

  美债:定价机制已超出三因素定价模型,在为经济复苏定价。根据我们的美债三因素模型,所测算的当前美债收益率应为负值,而根据Q2Q3以来的收益率均值倒算的隐含实际GDP增速分别为2.3%1.4%,说明当前的美债市场已开始定价复苏。预计未来在美国经济真实复苏之前,若市场无其他变化,则美债大概率延续当前低位震荡的水平。

  人民币汇率:基本面支撑下大趋势向好,但中美事件型冲击或加剧人民币汇率波动。1)干预视角:近期逆周期因子基本没有干预汇率;2.)基本面视角经常账户顺差与金融账户资本流动下半年预计稳定流入格局不变,所以结售汇比较稳定;3)预期面视角:企业结售汇比例稳定,意味着预期稳定;4.交易面视角:近期中美摩擦加剧造成交易量快速走高,后续需要警惕大选前中美的不确定性可能带来交易面的恐慌贬值波动。下半年汇率展望上,汇率波动或类似2019年,即基本面向好带来汇率大趋势向好,但中美事件型冲击可能会让汇率波动加大,但不改趋势。

  风险提示:美国经济下滑幅度超预期,疫情控制不及预期

  报告目录

  

【华创宏观·张瑜团队】议息会议平淡无奇,美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&;疫世界资

  报告正文

  

  7月FOMC会议主要内容

  (一)政策利率:维持联邦基金利率0%-0.25%不变

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